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中企融资迎战特朗普新政

来源:《 新财富》金融&贸易2017年3月1日出版
作者: 杨晔 美国管理会计师协会(IMA)北京东区分会副主席

在特朗普当选后贸易保护主义大行其道、美元加息周期未改的大趋势下,我国企业所面临的经营挑战和风险巨大,这要求我国企业决策者在融资成本、融资渠道、融资方式和投融资结果方面进行更多缜密的思考,进行审慎的筹划和分析,才能更好地应对不断变化的企业宏观经营环境,使投融资为企业创造最大的价值。

 
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2017年1月20日,美国共和党总统当选人特朗普正式宣誓就职成为美国第45任总统。而自从上任以来,他马不停蹄地就开始实施其在竞选中承诺的贸易保护主义,削减所得税和废除2008年以来实施的金融监管法案几大重要事项,其意图是吸引世界资本进入美国,通过贸易战支持美国的就业和出口,并通过财政扩张和结构性供给侧改革帮助美国企业获得更多的融资便利。面对特朗普政府如此汹涌的经济和财政政策组合拳,我国企业在未来融资方面的挑战和方向何在,本文将通过融资成本、融资方向及用途和融资方式及风险三个视角来对此进行详细探讨。

融资成本进入上升区间
特朗普虽然宣布在任期内将在美国境内进行大规模基础设施建设,但这并不会显著改变美元的加息预期和强势走势。而事实上,美元在2017年的加息可能性依然很大,这将使得我国金融市场的信贷和流动性变得相对略紧以对冲美元的加息风险,而对我国企业来说,债务融资应当宜早不宜返, 原因在于未来融资难度和融资成本无疑将上升,并将按照美元加息的节奏进一步持续向上调整。2017年2月7日,中国十年期国债收益率达到3.48%,创下过去17个月新高。众所周知,十年期国债是整个利率市场的基础,十年期国债收益率上行,标志着未来融资利率上行的强烈预期和风险溢价的不断提升,这无疑会一大幅度提高企业未来的实际融资成本。随着2016年开始的原材料涨价和美元升值所带来的输入性通胀,对于相当多在价值链中下游的企业将不可避免地临主营业务成本增加、利润业绩可能降低的不利情况,随着时间推移这将很大程度上影响其债务融资规模、融资成本和融资结果,并会和利率上行形成共振,对企业的流动性和偿债能方产生很大影响,故此,对于中国企业来说,在美元加息周期,并且面对特朗普经济政策的不确定性的情况下,债权融资应当宜单不宣迟,不要等到利率不断攀-升或者业绩被挤压时再进行债务融资,否则为时已晩,企业的资本成本负担也将会相当沉重。

针对股权融资,我国有条件的企业应首先利用好2017-2019A股上市IPO的提速期窗口,积极借助资本市场进行股权融资,从2016年下半年进行的IPO提速,一方面解决的是我国上市企业排队过多的问题,另外一方面也能够从实际上有效应对美元加息对人民市的压力和特朗普经济政策不确定性给中国企业经营所带来的问题。更多有投资价值的企业登陆A股资本市场,将能够非常有效地减缓我国资本外流速度和企业运营、融资成本过高的压力。而对于我国拟上市业来说,2017-2019年将是一段非常重要和关键的黄金期,特別是一些具有竟争关系的企业,是否在经济形势下行的情况下在A股市场有资格进行相对较低成本、流程便捷的融资将直接在一定程度上决定其未来发展的速度和规模。对于已经上市的企业,为应对证监会严格的定向增发要求和不确定的经济形势,应当将融资风险,特别是相关的市场风险和运营风险提升到主要的考虑因素, 将融资金额和被投资方的利益进行充分绑定。例如要求被投资方执行严格的业绩承诺,否则将会注销增发的股票(A股创业板企业“星里科技”的做法) ,或者要求被现金收购的企业实际控制人购买上市公司股票并在锁定期不得减持方法(A股创业板企业“立思辰”的做法) ,来达到规避或者降低融资相关风险的目的。


融资用途和方向
我国出口占GDP的比重为36%,外贸收入,特別是出口美国是很多企业的重要的收入来源。 然而特朗普经济政策将对我国部分外贸企业形成强烈的冲击。在特朗普上台前后,美国已经对中国的钢铁企业、洗衣机企业和液晶面板企业等进行了多次“反倾销”和“反补贴”调査,并在2017年2月2日对我国不锈钢板带材反倾销和反补贴调査作出终裁,裁定中国企业63.86%-76.64%的反倾销税率和75.6%-90.71%反补贴税率。特朗普的贸易保护主义政策未来将不仅极大影响我国相关企业的生产经营和业绩发展,而且也对企业流动性管理和融资层面产生了极大压力,同时也为我国企业融资的用途和方向提出了新的思考和要求。我国企业应当深刻认识到,特朗普的贸易保护主义和美联储的加息,将不可避免地导致企业对美出口收入下降,财务和经营杠杆上升,部分盲目融资而内部经营不善的企业将不得不面对变卖资产或者被清算并购的现实。故此,我国企业在未来的融资用途和方向,应当尽早进行规划。对于易子受到美国贸易保护主义影响的投资和运营项目,在现有经济情况下,不宣盲目扩大投融资规模,而应当在现有规模下, 积极寻找销售产品的国内市场和新的国际市场进行替代,或者计划在美国建立分厂来对冲美国贸易保护主义给企业带来的风险 。 福耀玻璃在美国企业投资建厂实际上给中国企业的投融资上了经典的一课,因为在美国建厂绕开了美国贸易保护主义的限制, 又增进了作为供应商的中国企业和美国客户之间的精益化生产的协同性和高效性。在特朗普四年当政的背景下, 如果我国企业未来融资和投资能够做到这样类似的匹配,将非常有助于缓解企业经营的压力。

此外,在未来融资目的和用途中,我国企业应尽可能关注企业转型升级和高附加值的产品和服务。特朗普对中国的强硬贸易保护主义政策源于中国出口产品技术含量和附加值偏低。故此,如果未来融资仍然是集中在这些领域,我国企业的经营水平和业绩将无法得到本质改善,而且非常易于受到不利经济政策的打击,即使获得了融资,企业未来自身的流动性和造血能力也会受到很大影响。与此相反,如果能沿着企业产业链和价值链的环节不断发现和探索,融资投向能够扩大企业价值创造的来源,这将完美地提升企业的价值,提高抗风险能力。例如A股创业板上市的企业利亚德(300296),过去两年的股权融资一直投向以其小间距显示屏为基础的企业生态系统中的高附加值事业,例如演艺服务和虚拟现实,同时通过定向增发收购了美国的全球顶级显示及数字标牌系统供应商平达电子和3D光学捕提技术提供商美国NP公司,同时获得了美国市场和先进技术,为企业的发展增添了巨大的活力。利亚德董事长李军先生也最近荣膺了2016年福斯中国评选的最佳CEO。从这个角度来说融资的用途和方向把控将是未来几年在经济不确定性下企业高级决策者能力的体现,也是企业竟争力提高的重要推动力量。

风险管建创新
隨着中国企业国际国内并购不断増多和美国乃至国际经济政策的变动,企业的融资资风险不断上升,其中主要的风险包括:政策风险、汇率风险、利率风险和经营违约风险,我国企业在融资和投资过程中, 应当在源头就做好风险评估和控制,并积极选择多种融资方式来支持企业的战略发展,例如未来更好地配合我国与海外并购相关的外汇管理政策和制度,企业在融资过程中与海外资本成立海外并购基金,提高外汇资产使用效率,并规避了融资过程和运营方面的大量风险,起到了很好的效果。我国A股的森兴科技(002436)就通过其在香港的子公司和国际资本公司共同成立海外并购基金,对集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链进行并的整合, 基金并购的项目公司享有优先购买权。企业通过成立海外并购基金的方式,有效地降低了政策风险(我国严格的大额外汇管理和审批)、汇率风险(自己出资人民而和美元的汇率变化)和汇率风险(和国际资本公司合伙而非债权融资) 。并且通过国际资本公司对外来投资项目的鉴别能力与自身行业专业度的结合降低被投资方的经管违约风险,同时还能够降低投资成本, 提高投融资额之间的利差回报。这种方式可以说是我国企业在先进国际货币市场大幅度波动、美国和国际经济政策不确定性下比较好的融资风险管理办法。

此外我国在融资并购海外资产方面, 也在最近突破了现金融资进行收购的传统模式,在A股主板上市的企业首旅酒店(600253)收购由海外战略投资者控制的如家酒店,它于2016年9月底获得了商务部批复,同意其以现金和跨境换股的融资方式向如家酒店的海外实际控制人收购资产,这是一个从政策层面和执行层面非常令人欣喜的融资方式突破和创新。由于海外并购金额高,时限要求紧,很容易造成融资金额无法及时募集完成,或者资金延期未到位而被罚款的情况,这也一定程度上推高了融资成本。而在美元加息的大周期内,美元的获得来源和高成本也将会给企业融资持续带来更多的压力。而跨境换股有助于中国企业的融资方式多样化和政策、汇率、利率风险的有效管理,同时中国企业利用与被投资企业设定的业绩承诺和股权解禁锁定期,来持续提高海外被收购资产的经管业绩,这对于中国企业的融资使用结果来说,也是一个充分的保障。

应当承认, 在特朗普当选后贸易保护主义大行其道、美元加息周期未改的大趋势下, 我国企业所面临的经营挑战和风险巨大, 这要求我国企业决策者在融资成本、融资渠道、融资方式和投融资结果方面进行更多缜密的思考,进行审慎的筹划和分析,才能更好地应对不断变化的企业宏观经管环境,使投融资为企业创造最大的价值。
 

 

杨晔

本文作者系美国管理会计师协会(IMA)北京东区分会副主席,美国注册管理会计师和美国注册会计师。
来源: 《新理财》2017年3月1日出版

 

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