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汇率风险管理路径探索

来源:《中国外汇》金融&贸易2017年第1期3月1日出版
作者: 杨晔 美国注册会计师、全球特许管理会计师

并购交易一般具有标的价值高、外汇资金需求量大、合同交易期限要求严格等特点,因此,中国企业需要深入探索并购交易多元化的汇率风险管理路径。

 
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时至今日,海外并购已经成为中国企业提高自身核心竞争力,延长和突出产业链价值的重要方式和手段。然而,伴随着世界经济形势和国际金融市场的巨大波动,以及全球主要经济体的政权更迭,国际主要货币瞬息万变,使中国企业面临的汇率风险陡然剧增。并购交易一般具有标的价值高、外汇资金需求量大、合同交易期限要求严格等特点,因此,中国企业需要深入探索并购交易多元化的汇率风险管理路径。

路径一:运用金融衍生工具
使用金融衍生工具,是企业外汇风险管理过程中最常用的方式。针对海外并购标的金额,企业可通过与国内、国际金融机构签订外汇远期或者期权协议来锁定汇率,从而有效地防范汇兑风险。比如上市企业并购资金往往需要通过定向增发融资,而海外并购标的所需外汇资金要通过合作银行贷款来提前支付,对于融资与投资的时间差所带来的汇率风险,金融衍生工具的作用就非常明显。

中国创业板上市企业利亚德,于2015年年底收购了美国某高科技企业100%的股权,通过香港中资银行申请了约1.5亿美元的贷款来进行收购,并在国内启动定向增发股票约10亿元人民币,用于调汇归还此笔贷款。鉴于美元上行汇率升值的不确定性,以及按合同约定付汇和定向增发融资延迟到位时间上的不一致,利亚德于2016年年初向某美资银行在华分行购买了价值1.5亿美元的场外期权,执行汇率为6.575,期权费用约为275万元人民币,交割日为2016年7月底。

该方式有效锁定了美元和人民币汇率,无论人民币兑美元汇率如何调整,利亚德最大的损失额为275万元人民币:若人民币兑美元汇率跌至6.759,交易收益可以覆盖全部期权费用;若人民币兑美元跌破6.759,利亚德还将产生汇兑收益。2016年7月底,人民币兑美元的汇率为6.68,超过了利亚德的执行汇率,覆盖了期权费用的绝大部分。因此,利亚德仅仅付出了较少的期权净费用,就有效锁定了人民币和美元汇率,成功规避了美元不断上行的汇率风险。

路径二:进行外币融资
部分中国企业,尤其是在中国香港地区或海外资本市场上市的企业,在境外资本市场融资方面具有明显优势,因此,这些企业在进行海外并购规划与执行过程中,可以选择发行外币债券而非人民币债券的方式进行融资,以达到规避或降低外汇汇兑风险的目标。特别是部分资本运作水平较高的企业,可以通过发行可转换债券,给予投资者“债转普通股”的选择,从而有效降低债券票面利率及企业的外币融资成本。

中国在港上市企业联合光伏,从2015年至今,已经发行了多次每期上亿元的美元可转债和美元普通债。美元可转债允许投资者在融资时间内以约定转股价进行转股,此举既降低了企业的融资成本,也提高了投资者的兴趣。此外,联合光伏在2016年引入了战略投资者,吸引了大量的港元融资。由于港元和美元汇率挂钩,其属于现阶段的强势货币,因此,港币融资也大大提高了联合光伏的外汇抗风险能力和汇率风险管理的灵活度。2016年年底,联合光伏投资约3000万英镑收购了英国的六个电站资产,由于英镑汇率疲软,联合光伏以美元和港币融资进行投资,就显得非常“划算”。联合光伏运用美元和港币融资进行海外并购,正是合理利用了外汇汇兑波动给企业带来的收益,同时达到了节约运营资金与控制汇率风险的目的。

路径三:设立并购基金
由于企业自身现金资产有限、外汇资金不足,面对不断出现的并购机遇,部分中国企业开始尝试与海外金融公司、基金公司合作设立境外并购基金。实务中,中国企业与海外基金公司签订协议,或者在未来回购基金公司在基金中的股份用以偿还基金公司的投资款,或者与海外基金公司共享海外资产的收益。将被并购企业的经营业绩与起始的外汇投资款偿付挂钩,有助于企业更加关注被并购的海外企业的资产质量和业绩潜力,进行审慎的海外投资并有利于未来的经营。这种方式能够帮助中国企业将有限的外汇资金进行高效的利用,同时也将大部分汇率风险转移为被并购企业的经营风险。此外,通过并购基金,企业也可以将以往汇率风险管理关注的前端(如资金募集和汇兑风险)转化为后端(即外汇投资款的偿债能力、资产负债端投融资现金流对冲等)。这在一定程度上延缓了并购企业外汇风险的即时发生,有助于企业在更长的周期中从容地管理汇率风险。

我国的A股上市公司永泰能源就准备通过其子公司和英属开曼群岛的海外基金公司设立10亿美元的海外并购基金,从事医疗产业的海外收购。此外,A股另外一家上市公司海立美达也和两家海外基金公司在中国香港地区设立了海外并购基金,主要投资方向是全球范围内的工业自动化和新能源电动车项目。

路径四:现金+跨境换股
目前,我国企业的海外收购多以现金进行支付,跨境换股支付的尝试很少。这是由于在中资企业海外收购的政策监管层面,跨境换股很难获得商务部的审批。然而,2016年9月底,我国主板上市的企业首旅酒店收购由海外战略投资者控制的如家酒店,已获得了商务部批文,以向如家酒店的海外实际控制人支付现金和跨境换股方式收购资产。这是中企海外并购支付方式的重大突破,也为中国上市企业的汇率风险管理提供了新思路。

跨境换股有助于中国企业在兼并收购对价合适的前提下,以相对较少的外汇资金进行海外并购,降低了企业汇率风险敞口。对于我国A股上市公司来说,跨境换股也可以更好地通过合同约定的业绩承诺和股权交易锁定期,来保证海外收购资产未来的业绩质量。海外收购跨境换股支付方式的开启,将有效地降低我国企业面临的汇率风险程度,丰富其汇率风险管理的思路和方法,并促进企业并购后的业绩持续与提高。

路径五:海外资金集中管理
很多涉外企业已经深刻意识到,海外并购的汇率风险管理需要从源头控制,这不仅仅包括并购外币币种的选择、资产负债端投融资的外汇匹配等,还包括海外资金的集中管理,即海外资金池的搭建。

我国很多大型企业,比如中石油和中石化,在海外都设有资金池,即便其分公司所在国家的当地银行费率再低、条件再优厚,企业也按海外资金管理政策,坚持将资金集中存放在全球知名银行进行资金池管理。这是因为,这些全球知名银行资金运营的效率更高,融资渠道更丰富,对被并购企业所在国的经营情况也非常熟悉,而被并购企业也非常认可这些国际性银行。

企业要深刻认识到,和银行收取的手续费或者服务费的多少相比,企业所选择银行的汇率风险管理水平,如外汇融资工具是否单一、融资币种是否缺乏、与当地市场有无联系等,对企业的影响则更大。我国的一些大型企业,已经通过在全球知名银行建立海外资金池获得了良好的收益和效果,不仅有效降低外汇资金的融资成本,还获得了多种融资货币的支持,降低了外汇汇兑成本和风险。此外,这些企业也能借助这些全球知名银行提供的意见和建议,规范自身的财务管理系统,深入分析和控制外汇汇率敞口的时间点和未来的金额,提高自身的汇率风险管理水平和能力。在外汇市场波动如此巨大的今天,“走出去”的企业应当从战略成本管理的视角,把汇率风险管理放到企业财务和资金管理的首位,从而达到良好的成本控制与收益管理成效。

未来,随着国际政治、经济和金融的重大波动,中国企业在向国际化发展的过程中,将面临更多的汇率风险。尤其是金额大、时间紧、复杂性强的海外并购,对企业汇率风险管理的要求越来越高。相关企业要仔细研究海外并购过程中汇率风险管理的新形势、新思路和新方法,并深入结合自身特点,做好汇率风险管理,为企业在国际市场的开拓和发展谋求更大的空间。
 

杨晔


来源: 《中国外汇》金融&贸易2017年第1期
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作者: 杨晔(美国注册会计师、全球特许管理会计师)

 

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